拿著郭廣昌的6億港元，都市麗人看似穩(wěn)住了陣腳，卻輸了未來。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，2017年，復(fù)星集團(tuán)成為都市麗人(02298.HK)的二股東，雙方對2017年和2018年的業(yè)績進(jìn)行了對賭。

盡管都市麗人完成了業(yè)績承諾，但公司存貨高企，成為2019年和2020年累計虧損14.16億元的核心原因。

2020年，都市麗人董事長鄭耀南被迫進(jìn)行“二次創(chuàng)業(yè)”。然而，公司每年都會公布的門店數(shù)量，在2020年年報中卻成了“商業(yè)機(jī)密”，羞于示人。

二級市場上，都市麗人成了一只“準(zhǔn)仙股”，截至7月2日，都市麗人每股股價僅1.17元，復(fù)星國際董事長郭廣昌3年前帶來的5億元，如今已浮虧2.67億元。

利潤下滑，走上“找錢”之路

都市麗人成立于1998年，是首家快時尚內(nèi)衣品牌，主營文胸、內(nèi)褲、睡衣及家居服等產(chǎn)品。

2014年6月，都市麗人赴港上市，成為內(nèi)衣第一股。上市年中，公司收入達(dá)40.08億元，同比增長37.4%;權(quán)益持有人應(yīng)占利潤達(dá)4.25億元，同比增長54.8%。

截至2014年12月31日，都市麗人零售網(wǎng)路擁有約7026間門店，其中約6049間門店是加盟店，約977間是自營店。

早在2012年，都市麗人董事長鄭耀南對外表示，公司將啟動“萬店計劃”，預(yù)計到2015年，門店數(shù)量從近4000家擴(kuò)張到8000家，沖刺百億銷售額。

截至2015年12月31日，都市麗人的分銷網(wǎng)絡(luò)包括8058家零售店，其中6937家為加盟店，1121家為自營店(不計及收購品牌的分銷網(wǎng)絡(luò))。其中，2015年，公司凈增加1032家零售店(不包括收購品牌之門店)，包括888家加盟店、144家自營店。

門店數(shù)量拿了“滿分”，但都市麗人的業(yè)績卻“不及格”。2015年，公司收入達(dá)49.53億元，同比增長23.6%;權(quán)益持有人應(yīng)占利潤達(dá)6.89億元，同比增長19.8%。

然而，2016年，都市麗人業(yè)績大幅下滑，公司將其歸因于“中國內(nèi)地貼身衣物行業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整”。這年，公司關(guān)閉多家虧損門店，而門店凈總數(shù)下降了958家，擁有分銷網(wǎng)絡(luò)包括7651家門店，其中1523家自營店、6128家為加盟店。

同年，都市麗人收入達(dá)45.12億元，同比下降8.9%;權(quán)益持有人應(yīng)占利潤達(dá)2.42億元，同比下滑55.2%。

更為難堪的是，根據(jù)財報，都市麗人2016年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-693萬元，而2015年為4.03億元。由此，都市麗人走上“找錢”之路。

存貨高企，減值撥備7.38億

都市麗人危急時刻，郭廣昌“入場”。

2017年5月，都市麗人公告稱，公司將向復(fù)星國際全資子公司以2.5港元、9.17%的溢價配股6億港元(約5億元人民幣)。交易完成后，復(fù)星將成為都市麗人二股東，也是戰(zhàn)略性股東。

截至2020年末，復(fù)星國際持有都市麗人10.67%股權(quán)，郭廣昌受控制法團(tuán)權(quán)益達(dá)10.67%。

復(fù)星還與都市麗人的四個大股東簽署了一項業(yè)績對賭協(xié)議，要求都市麗人2017年營收同比增長不低于3%，2018年不低于6%，或是與2016年相比，2018年增長不低于9.18%。同時，都市麗人利潤扣除非經(jīng)常性損益后，2017年同比增長不低于20%，2018年不低于15%，或是較2016年相比2018年增長不低于38%。

作為對賭條件，如果都市麗人沒有“達(dá)標(biāo)”，則要向復(fù)星賠償1億元港幣。

2017年，都市麗人的收入和利潤分別為45.42億元和3.17億元，分別同比增長0.7%和31%，其中收入增幅未能達(dá)標(biāo)。

2018年，都市麗人的收入和利潤分別為50.96億元和3.78億元，分別增長12.2%和19.3%，兩年合計的業(yè)績達(dá)標(biāo)。

數(shù)據(jù)顯示，2017年和2018年，都市麗人分銷網(wǎng)路分別擁有7181間門店和7305間門店，其中自營門店分別為1290間和1406間，加盟門店分別為5891間和5899間。

對于2018年業(yè)績大幅增長，都市麗人表示，主要由于加盟店及自營店數(shù)目增加，帶動已售產(chǎn)品銷量上升，再加上零售網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營效率提升以及網(wǎng)絡(luò)銷售平臺業(yè)績有所增長。

不過，很明顯的是，都市麗人店面數(shù)量均不如復(fù)星成為股東前的水平，鄭耀南提出的“萬店計劃”成了奢望。

而且，高增長下，都市麗人已埋下隱患，2016年至2018年，公司存貨分別為11.51億元、11.12億元和11.65億元。

完成了對賭協(xié)議，2019年，都市麗人再也“撐不住”了，當(dāng)年實現(xiàn)收入40.82億元，同比下滑19.91%;利潤為虧損12.98億元。此外，公司毛利率僅為22.6%，而2018年毛利率為41.7%。

財報顯示，由于零售市場轉(zhuǎn)差及在2019年下半年推廣銷售舊產(chǎn)品有實際困難，基于以不同渠道按折扣價出售舊產(chǎn)品的新策略，都市麗人提取存貨減值撥備約7.38億元。

這一年，都市麗人的分銷網(wǎng)絡(luò)減少至5970家門店，其中1269家自營門店，4701家加盟門店。

二次創(chuàng)業(yè)，門店數(shù)量成機(jī)密

業(yè)績急轉(zhuǎn)直下，都市麗人也在總結(jié)。

鄭耀南認(rèn)為，過去快速的網(wǎng)路擴(kuò)張促使本集團(tuán)獲得成功，取得市場領(lǐng)導(dǎo)地位。然而，公司各個加盟商的零售和補(bǔ)貨能力良莠不齊，加上國內(nèi)貼身衣物市場的銷售渠道多元化、產(chǎn)品質(zhì)量及產(chǎn)品組合方面的結(jié)構(gòu)性調(diào)整導(dǎo)致本集團(tuán)的直營店及加盟店存貨囤積。

此外，鄭耀南還表示，都市麗人先前采用的若干業(yè)務(wù)策略(例如專注于快時尚性感的貼身衣物產(chǎn)品)未能滿足大部分女性消費者對實用、功能和性價比較高的產(chǎn)品之需求。因此，門店的生產(chǎn)力及盈利能力受到不利影響，并使到本集團(tuán)以及其加盟商的財務(wù)狀況轉(zhuǎn)弱。

2020年下半年，都市麗人開啟“二次創(chuàng)業(yè)”、回歸“實用品牌”，業(yè)績有所回升。整個2020年，公司的收入和利潤分別為30.57億元和虧損1.18億元。

這也就表示，都市麗人完成了與郭廣昌的業(yè)績對賭后，連續(xù)兩年虧損合計達(dá)14.16億元。

2020年半年報顯示，都市麗人的分銷網(wǎng)絡(luò)包括5457家門店，其中1032家自營門店，4425家加盟門店。

然而，都市麗人每年都會公布的門店數(shù)量，在2020年年報中卻成了“商業(yè)機(jī)密”，秘而不宣。

在都市麗人的官方網(wǎng)站上，公司介紹，在全國擁有近6000家零售門店，其中直營店占14%、加盟店占86%。

即便是按照6000家計算，都市麗人的直營店有840家，與2020年上半年的1032家比大幅減少。

不過，2020年，都市麗人的經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流凈額為5.55億元，去年同期則為-2.48億元。而且，公司毛利率在疫情影響下逆勢增長了26.2%，上升至48.8%，為上市以來最高值。

二級市場上，截至7月2日，都市麗人每股股價僅1.17元，是名副其實的“準(zhǔn)仙股”。

這也就表示，復(fù)星成為都市麗人戰(zhàn)略性股東后，已浮虧3.2億港元(2.67億元人民幣)。(記者金度)