中小型造紙企業(yè)浙江恒達(dá)新材料股份有限公司(簡稱恒達(dá)新材)正在沖擊創(chuàng)業(yè)板，試圖通過IPO募資進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。

恒達(dá)新材專業(yè)從事特種紙?jiān)埖难邪l(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品以醫(yī)療和食品包裝原紙為主。經(jīng)過多年發(fā)展，公司擁有一批較為穩(wěn)定的客戶和供應(yīng)商。

本次IPO，恒達(dá)新材的“敲門磚”是業(yè)績大幅增長。2020年，雖然公司的營業(yè)收入增長并不快，但其實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)達(dá)到0.90億元，同比增幅接近2倍。

不過，快速增長的業(yè)績不可持續(xù)。公司主要原材料木漿高度依賴進(jìn)口，在禁廢令之下，進(jìn)口難度加大。此外，木漿價格也將處于高位，公司或?qū)⑾萑霟o米之炊境地。

備受關(guān)注的是，恒達(dá)新材償債壓力大，為了貸款，公司將主要生產(chǎn)設(shè)備、存貨進(jìn)行了抵押。公司希望借助本次IPO，將大部分募資用于還債。

等著募資還銀行貸款

恒達(dá)新材上市募資的心情急迫，因?yàn)楣绢H為缺錢。

根據(jù)披露，恒達(dá)新材的財務(wù)狀況不太好。2018年末至2020年末，公司流動比率分別為1.65倍、1.61倍、2.19倍，速動比率分別為0.96倍、0.79倍、1.21倍，合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為48.57%、51.61%、44.25%。

如果單純從這些數(shù)據(jù)看，恒達(dá)新材的財務(wù)狀況并不算壞，但是，與同行相比，綜合考慮行業(yè)特征，公司的財務(wù)壓力就較大了。

恒達(dá)新材稱，近三年，公司各期末速動比率均低于可比上市公司平均水平，資產(chǎn)負(fù)債率均高于可比上市公司平均水平。

截至2020年底，恒達(dá)新材的銀行貸款本金為2.23億元，占公司當(dāng)期總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的比重分別為29.38%、52.71%。其中，一年內(nèi)需要償還的有息負(fù)債本金為1.28億元，雖然公司賬面上還有現(xiàn)金1.44億元，但僅能維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營。

此外，公司還面臨資本性支出。2020年，公司產(chǎn)能利用率接近100%，基本上高負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)銷率超過100%，急需擴(kuò)產(chǎn)。

從行業(yè)來看，恒達(dá)新材的產(chǎn)能排名靠后。2020年，恒達(dá)新材原紙產(chǎn)能7.6萬噸，同行業(yè)可比上市公司仙鶴股份原紙產(chǎn)能近90萬噸，五洲特紙擁有近55萬噸原紙產(chǎn)能。目前，這些同行都在進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。

恒達(dá)新材想要繼續(xù)通過銀行貸款等途徑融資，可能有不小的困難。

此前，恒達(dá)新材為了獲得銀行貸款及信用證開立等，采取了資產(chǎn)抵押、質(zhì)押擔(dān)保等方式。截至2020年底，公司已將主要房產(chǎn)、土地、生產(chǎn)線設(shè)備以及部分存貨、銀行承兌匯票等資產(chǎn)抵押或質(zhì)押，這些抵押、質(zhì)押擔(dān)保的資產(chǎn)賬面價值為2.72億元，占2020年底公司資產(chǎn)總額的35.86%。

恒達(dá)新材在招股書中提示了風(fēng)險，稱如果公司不能及時清償?shù)狡趥鶆?wù)，存在銀行變賣抵押質(zhì)押資產(chǎn)的可能，從而引起公司生產(chǎn)經(jīng)營不穩(wěn)定風(fēng)險。

其實(shí)，在獲取貸款時，恒達(dá)新材還獲得了包括實(shí)際控人等在內(nèi)的股東及其關(guān)聯(lián)方的擔(dān)保。2016年至2018年，關(guān)聯(lián)方為恒達(dá)新材提供的擔(dān)保金額為6.73億元。目前，這些擔(dān)保均已結(jié)束。但是，還有5.92億元的擔(dān)保金額沒有結(jié)束，部分擔(dān)保結(jié)束日為2023年5月28日。

綜上所述，恒達(dá)新材急需借助IPO上市募資，以緩解燃眉之急。

本次IPO，恒達(dá)新材計劃募資4.06億元，其中2.5億元計劃用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動資金。

原材料進(jìn)口依賴存隱患

造紙企業(yè)，最大的成本就是原材料，制約企業(yè)盈利能力的也是原材料，紙業(yè)之間的核心競爭力是原材料成本。在這方面，恒達(dá)新材劣勢最為明顯。

恒達(dá)新材生產(chǎn)最主要的原材料為木漿，木漿包括針葉漿和闊葉漿兩種，主要為國外原生木漿。2018年至2020年，公司木漿采購額分別為3.52億元、3.76億元和3.12億元，占當(dāng)年原材料采購總額的比例分別為88.70%、88.95%和83.90%，占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為67.83%、64.35%和60.38%，占比均較高。據(jù)此可以肯定，木漿是影響恒達(dá)新材經(jīng)營成本、經(jīng)營業(yè)績的最主要因素。

恒達(dá)新材的原材料木漿絕大部分依賴進(jìn)口，全球木漿主要供應(yīng)商集中在北歐、北美及南美等地區(qū)。

恒達(dá)新材在招股書中稱，木漿進(jìn)口業(yè)務(wù)及價格受國際政治、經(jīng)濟(jì)形勢、貿(mào)易環(huán)境、匯率變化等多種因素影響，一旦前述因素發(fā)生不利變化，將對公司木漿采購產(chǎn)生一定的不利影響。

據(jù)披露，恒達(dá)新材的木漿供應(yīng)商較為集中。近三年，公司前五大原材料供應(yīng)商均為木漿供應(yīng)商，公司向前五大供應(yīng)商的原材料采購金額占年度原材料采購總額的比例分別為72.65%、65.70%、62.91%。

對此，公司稱，為了保證木漿質(zhì)量，其挑選優(yōu)質(zhì)木漿供應(yīng)商并建立了長期穩(wěn)定的采購關(guān)系，形成了較為集中的供應(yīng)商體系。

正是基于此，恒達(dá)新材的主要原材料木漿采購存在較大的隱患。一方面，公司的木漿采購，超過60%集中在前五大供應(yīng)商身上，另一方面，木漿高度依賴進(jìn)口。兩因素疊加，木漿的采購風(fēng)險不言而喻。

近年來，恒達(dá)新材凈利潤波動幅度較大，就與木漿直接相關(guān)。

2015年至2020年，恒達(dá)新材實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為3.45億元、3.65億元、4.46億元、5.41億元、5.83億元、6.72億元，同比增長9.35%、5.92%、22.15%、21.41%、7.81%、15.19%，增速波動明顯。

與營業(yè)收入相比，凈利潤的波動幅度更大。上述同期，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為0.25億元、0.32億元、0.43億元、0.27億元、0.32億元、0.90億元，同比變動23.59%、28.21%、32.02%、-35.82%、15.23%、179.83%。2018年、2020年，凈利潤同比增速相繼出現(xiàn)下降、暴增，極不穩(wěn)定。

對此，恒達(dá)新材的解釋為，2018年，公司在價格高位儲備了木漿，采購成本較高導(dǎo)致凈利潤下降。2020年，前期低位儲備了木漿，因而采購成本較低，使得公司毛利率上升，凈利潤大幅增長。

今年以來，進(jìn)口木漿價格快速攀升，今年3月，木漿價格已經(jīng)超過2018年上半年的高點(diǎn)。這勢必對恒達(dá)新材今年的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

實(shí)際上，不只是木漿問題，還存在采購本身問題。

近年來，“禁廢令”逐漸收緊。2018年4月，生態(tài)環(huán)境部、商務(wù)部、發(fā)展改革委、海關(guān)總署對現(xiàn)行的《禁止進(jìn)口固體廢物目錄》進(jìn)行調(diào)整，將不銹鋼廢碎料、鈦廢碎料、木廢碎料等16個品種固體廢物，從限制和非限制進(jìn)口類調(diào)入《禁止進(jìn)口固體廢物目錄》。隨著“禁廢令”的全面推進(jìn)實(shí)施，這對高度依賴進(jìn)口、并大舉擴(kuò)產(chǎn)的恒達(dá)新材而言，將產(chǎn)生沖擊性影響，甚至可能出現(xiàn)“無米之炊”風(fēng)險。

不少造紙企業(yè)已有了應(yīng)對之策。包括山鷹紙業(yè)、仙鶴股份等造紙企業(yè)，紛紛建設(shè)紙漿項(xiàng)目，推進(jìn)林漿紙一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)。

實(shí)控人24歲當(dāng)執(zhí)行董事

恒達(dá)新材還有看似勵志的故事，讓市場有些意外。

招股書披露，恒達(dá)新材的前身恒達(dá)有限成立于2002年5月，當(dāng)時公司名稱為恒達(dá)紙業(yè)有限公司，注冊資本1000萬元。公司有兩名股東，即立可達(dá)包裝、姜文龍，分別出資850萬元、150萬元。立可達(dá)包裝的出資除了現(xiàn)金486.10萬元外，還以設(shè)備、土地等支付款形式出資363.90萬元。

2006年，立可達(dá)包裝將所持恒達(dá)有限43%、42%股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給潘軍衛(wèi)、黃偉立。2009年，黃偉立將所持恒達(dá)有限42%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給潘軍衛(wèi)，至此，潘軍衛(wèi)合計持有恒達(dá)有限85%股權(quán)。

2010年，受讓股權(quán)次年，潘軍衛(wèi)將這些股權(quán)全部無償贈給兒子潘昌。這一年，潘昌24歲，并出任恒達(dá)有限執(zhí)行董事。2015年，其為恒達(dá)新材法人代表、董事長。

針對潘昌受讓股權(quán)，在最新招股書中是這樣描述的，潘昌是2005年4月恒達(dá)有限增資時股東立可達(dá)包裝股權(quán)的主要承繼者。也就是在潘昌19歲就名義上接手了公司。

截至目前，潘昌直接間接持有恒達(dá)新材50.81%股權(quán)。

除了恒達(dá)新材，在2009年，潘昌就擔(dān)任了意立得執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，此時，他23歲。

1986年7月出生的潘昌，擁有本科學(xué)歷。從這些信息看，其在大學(xué)畢業(yè)后就接掌了父輩掙下的主要產(chǎn)業(yè)。

恒達(dá)新材還有一個勵志人物，那就是鄭洲娟。

鄭洲娟1989年2月出生，2011年在杭州一家公司做網(wǎng)絡(luò)編輯，2015年進(jìn)入恒達(dá)新材當(dāng)文員，次年就上任了董秘、總經(jīng)理助理。

短短一年多時間，從普通文員直接跳躍至公司董秘，速度之快讓人嘆服。

當(dāng)然，在恒達(dá)新材，實(shí)際掌舵人可能還是創(chuàng)始人股東姜文龍，其擔(dān)任公司副董事長、總經(jīng)理，薪酬為94.10萬元，不僅是公司薪水最多的，更是潘昌等董監(jiān)高薪酬的兩倍左右。

今年61歲的姜文龍，是恒達(dá)新材核心技術(shù)人員，其直接持有恒達(dá)新材12.30%股權(quán)，并通過廣匯投資間接持有4.05%股權(quán)，持股比合計為16.34%，為公司實(shí)際上的第二大股東。(記者明鴻澤)