又一家“果鏈”企業(yè)沖擊創(chuàng)業(yè)板。1月25日，深圳市智立方自動化設備股份有限公司創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請將上會審議。

公開資料顯示，智立方主要服務于消費電子領域，業(yè)務大多與“果鏈”綁定較深，報告期內(nèi)智立方對蘋果公司及其供應鏈銷售占超過60%，最高時達82.61%。

作為“果鏈”一環(huán)的智立方?jīng)_擊創(chuàng)業(yè)板，消息備受市場關注。與此同時，其“過度依賴蘋果公司及其產(chǎn)業(yè)鏈”、“毛利率下降”、“實控人持股比例過高”等問題也一一浮現(xiàn)。

營收過度依賴“果鏈” 議價權(quán)能力或受限

資料顯示，智立方主營業(yè)務為工業(yè)自動化設備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關技術服務，其產(chǎn)品主要應用于消費電子領域。

招股書顯示，2018年-2021H1，智立方產(chǎn)品應用于消費電子行業(yè)的銷售收入分別為27659.46萬元、27165.56萬元、32973.92萬元和22821.58萬元，占同期主營業(yè)務收入的比例分別為96.98%、96.30%、93.29%和85.61%，是公司收入的主要部分。

蘋果公司是智立方的重要大客戶，根據(jù)招股書，2018至2021H1，智立方對蘋果公司銷售收入占當期營業(yè)收入的比例分別為75.58%、32.94%、34.93%和51.84%。

僅從上述數(shù)據(jù)來看，智立方對蘋果公司的銷售占比呈現(xiàn)大幅降低趨勢，似乎正在擺脫過度依賴“果鏈”的風險，但實際上，懸頂之劍仍在。

除了對蘋果公司的直接銷售，智立方的業(yè)績還依賴蘋果公司指定的電子產(chǎn)品智能制造商。資料顯示，智立方前五大客戶中的歌爾股份(002241)、立訊、鴻海集團均為“果鏈”大戶。

綜合統(tǒng)計，2018至2021H1，智立方對蘋果公司及其指定電子產(chǎn)品智能制造商銷售收入占當期營業(yè)收入的比例分別為82.61%、75.83%、68.82%和74.51%，顯示雖然智立方對蘋果的直接銷售占比大幅降低，但其絕大多數(shù)業(yè)務仍然與“果鏈”息息相關。

營收過度依賴“果鏈”這一現(xiàn)實情況令市場對智立方的經(jīng)營及財務表現(xiàn)產(chǎn)生疑問，部分投資者擔憂智立方或因過度依賴“果鏈”在議價權(quán)方面受限。

靠低價策略抱蘋果大腿 其它業(yè)務線貢獻力度不足

投資者的擔憂并非空想，而是既成事實。為了“抱緊蘋果公司大腿”，智立方確實在價格方面做出了讓步。

智立方在回復創(chuàng)業(yè)板審核中心的落實函中提到，與蘋果達成合作初期，考慮到訂單需求數(shù)量較多，總金額相對較高，同時為與蘋果保持長期戰(zhàn)略合作關系，公司在成本加成定價的基礎上采取了降低售價的定價策略；后續(xù)受光學識別測試設備訂單金額及以前年度報價因素影響，單位售價再次降低。

低價策略在一定程度上對公司業(yè)績起到正面影響，最近三年，智立方營業(yè)收入年均復合增長率達11.32%。但相比于逐年上升的營業(yè)收入，智立方的毛利率卻在逐年下降。

2018年至2021H1，智立方主營業(yè)務毛利率分別為37.77%、53.45%、51.10%和41.09%；作為主要產(chǎn)品的工業(yè)自動化設備毛利率下降尤為明顯，報告期內(nèi)毛利率分別為36.18%、53.91%、53.91%和39.62%，最新一期降幅超14%。智立方承認，售價降低是公司產(chǎn)品毛利率下降的主要原因。

盡管智立方方面強調(diào)稱，公司對蘋果的直接及間接訂單收入占比呈逐年下降趨勢，同時公司不斷開拓其他領域業(yè)務，在非消費電子行業(yè)銷售收入占比逐年上升，但與其在“果鏈”相關業(yè)務方面動輒占比過半的銷售營收表現(xiàn)相比，智立方其他業(yè)務線帶來的業(yè)績顯得微不足道。

2018年至2021H1，智立方在非消費電子行業(yè)銷售收入占比分別為3.02%、3.70%、6.71%和14.39%，業(yè)績最好時銷售收入不足公司同期營收的五分之一，如此表現(xiàn)難以令市場相信當“果鏈”客戶減少對公司產(chǎn)品采購時，其它業(yè)務線能夠獨立撐起一片天。

研發(fā)投入圍繞“果鏈”打轉(zhuǎn) 技術競爭難言優(yōu)勢

招股書顯示，2018年至2021H1，智立方的研發(fā)費用占當期營業(yè)收入比例分別為7.55%、7.54%、7.18%和8.09%；同行業(yè)可比公司中，博杰股份的研發(fā)費用分別為10.9%、11.92%、9.17%和12.38%；行業(yè)平均值分別為8.71%、9.12%、7.63%和10.47%；整體上看，智立方的研發(fā)費用占比明顯低于同行業(yè)可比公司和行業(yè)平均值。

對于研發(fā)費用較低的問題，智立方解釋稱，由于公司資金實力相對有限，與同行業(yè)可比公司在客戶集中度、行業(yè)集中度及產(chǎn)品集中度和技術服務類型等方面存在一定差異，公司綜合考慮客戶需求以及業(yè)務和產(chǎn)品發(fā)展方向等因素，有針對性地開展研發(fā)項目。

按照智立方的解釋，公司的研發(fā)投入主要視重要客戶的需求決定，下游客戶集中、產(chǎn)品需求集中是公司研發(fā)投入比同行業(yè)可比企業(yè)少的主要原因。

值得注意的是，智立方的下游客戶多為“果鏈”企業(yè)，其產(chǎn)品也多為“果鏈”服務。

在此背景下，市場人士分析認為，智立方的研發(fā)投入圍繞“果鏈”相關產(chǎn)品打轉(zhuǎn)，一旦脫離“果鏈”，智立方或?qū)⑷狈夹g競爭優(yōu)勢。

這一觀點再次加深了市場對智立方與“果鏈”綁定過深的擔憂。

實控人持股比例過高 發(fā)行前大手筆分紅為哪般?

除與“果鏈”綁定過深外，市場還注意到，智立方存在實控人持股比例過高的問題。

招股書顯示，2020年1月10日，智立方實際控制人邱鵬、關巍、黃劍鋒簽署了《一致行動協(xié)議》，成為一致行動人。截至目前，邱鵬、關巍、黃劍鋒合計直接及間接控制公司93.2970%的股份，且三人均在公司擔任重要職務。這意味著實控人擁有對公司事務的絕對決定權(quán)，一旦實控人憑借其控股地位對公司進行不當控制，或?qū)p害投資者利益。

值得一提的是，2019年至2020年，在股東同意下，智立方分別實施現(xiàn)金分紅1億元和3000萬元。兩次大額分紅后，實控人邱鵬、關巍、黃劍鋒三人合計獲益超1億元。

在解釋研發(fā)投入低于同行時，智立方曾提到，研發(fā)費用占比低的原因包括“公司資金有限”；而本次沖擊創(chuàng)業(yè)板，智立方擬募集的60044.4萬資金中，有18000萬元擬募集資金的用途為補充流動資金。

值得注意的是，在資金有限、需要補充流動資金的情況下多次進行大額分紅，智立方的“言”與“行”似乎有些自相矛盾。