碳酸鋰的價(jià)格在過(guò)去的一年里經(jīng)歷一輪上漲行情，據(jù)生意社最新數(shù)據(jù)，碳酸鋰報(bào)價(jià)最高報(bào)價(jià)突破40萬(wàn)/噸。多年來(lái)，隨著新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，電動(dòng)汽車對(duì)電池的需求不斷增長(zhǎng)，鋰作為電池技術(shù)的核心，在新能源汽車行業(yè)中扮演著至關(guān)重要的角色。

隨著碳酸鋰價(jià)格瘋漲，積極布局全球優(yōu)質(zhì)鋰礦資源，占據(jù)著全球最大的鋰資源供給地的天齊鋰業(yè)(002466)，其股價(jià)在過(guò)去一年多的時(shí)間里最高漲幅達(dá)到了4倍。鋰價(jià)格的飆升了讓天齊鋰業(yè)獲得了新的融資，緩解了流動(dòng)性危機(jī)。

然而，天齊鋰業(yè)以“蛇吞象”的并購(gòu)方式所帶來(lái)的債務(wù)問(wèn)題仍懸在頭上，面對(duì)債務(wù)問(wèn)題，天齊鋰業(yè)不得不再次啟動(dòng)港交所的上市計(jì)劃。在港交所上市申請(qǐng)資料中，對(duì)所募集資金用途之一就是用于償還SQM債務(wù)。

那么，天齊鋰業(yè)如果能順利在港股上市，遺留的債務(wù)問(wèn)題會(huì)徹底解決嗎？天齊鋰業(yè)H股估值又會(huì)如何？

一、天齊鋰業(yè)債務(wù)問(wèn)題

天齊鋰業(yè)鋰業(yè)的債務(wù)問(wèn)題一直被市場(chǎng)所關(guān)注，而債務(wù)問(wèn)題主要系2018年40.66億美元收購(gòu)全球鹽湖巨頭智利礦業(yè)化工 (以下簡(jiǎn)稱“SQM”)23.77%的股份所致。2018年收購(gòu)SQM時(shí)，天齊鋰業(yè)年末的總資產(chǎn)才446.34億，賬面上貨幣資金僅19.43億，收購(gòu)股權(quán)對(duì)價(jià)超過(guò)了公司當(dāng)年總資產(chǎn)的一半。

毫無(wú)疑問(wèn)，這場(chǎng)收購(gòu)就是一場(chǎng)大踏步的賭局。根據(jù)天齊鋰業(yè)披露資料顯示，按2017年的產(chǎn)量計(jì)算，天齊鋰業(yè)是當(dāng)時(shí)世界第三大鋰化合物生產(chǎn)商，第二則是SQM。當(dāng)年天齊鋰業(yè)與SQM供應(yīng)量合計(jì)占比達(dá)到35%超過(guò)世界第一雅寶公司21%的占比。

天齊鋰業(yè)之所以敢賭，主要是當(dāng)年收購(gòu)泰利森所帶來(lái)好處。收購(gòu)泰利森后，天齊鋰業(yè)營(yíng)業(yè)收入從2013年的4.15億上升到了2018年的62.44億。這種營(yíng)收上的質(zhì)變，讓天齊鋰業(yè)無(wú)法拒絕。

然而，這次天齊鋰業(yè)的收購(gòu)并不順利。收購(gòu)中有35億美元?jiǎng)t來(lái)自中信銀行(601998)牽頭的銀團(tuán)，天齊鋰業(yè)要在2-5年內(nèi)還本付息。如此巨額的債務(wù)壓得天齊鋰業(yè)喘不過(guò)氣，在2020年審計(jì)報(bào)告因被出具帶持續(xù)經(jīng)營(yíng)重大不確定性段落的無(wú)保留意見(jiàn)而被深交所問(wèn)詢。

面對(duì)債務(wù)壓力，天齊鋰業(yè)以增資擴(kuò)股的方式引入戰(zhàn)略投資者澳大利亞上市公司IGOLimited（以下簡(jiǎn)稱“IGO”）。根據(jù)相關(guān)公告，2021 年以來(lái)，天齊鋰業(yè)通過(guò)子公司引入戰(zhàn)略投資者 IGO 的交易償還銀團(tuán)并購(gòu)貸款本金 12 億美元及對(duì)應(yīng)利息。

與泰利森收購(gòu)不同的是，對(duì)于SQM天齊鋰業(yè)僅僅只是參股，并沒(méi)有絕對(duì)的控股權(quán)。然而，天齊鋰業(yè)的野心似乎不止如此。在2020年年報(bào)中，不知是有意為之，還是無(wú)心之過(guò)，天齊鋰業(yè)直接把SQM稱為子公司，被深交所問(wèn)詢所指出。

二、債務(wù)依舊是個(gè)問(wèn)題，上市估值成為關(guān)鍵

雖然IGO戰(zhàn)略投資緩解了天齊鋰業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)，但天齊鋰業(yè)的債務(wù)仍舊高企。截至2021年三季度末，天齊鋰業(yè)的長(zhǎng)期借款151.93億，短期借款18.57億，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債13.60億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到60.59%。

巨額的負(fù)債帶來(lái)高額的財(cái)務(wù)費(fèi)用，2021年三季度末天齊鋰業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用為15.19億元，占營(yíng)業(yè)收入比重高達(dá)39.21%。面對(duì)債務(wù)壓力，天齊鋰業(yè)啟動(dòng)了赴港上市計(jì)劃。

1．赴港上市被質(zhì)疑

在赴港上市過(guò)程中，鋰產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入上升周期，天齊鋰業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。根據(jù)天齊鋰業(yè)最新的業(yè)績(jī)公告顯示，2021年將實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的扭虧為盈，預(yù)計(jì)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為18億至24億。

對(duì)于險(xiǎn)些被ST的天齊鋰業(yè)，此次業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)讓投資者們信心大增。不過(guò)，由于港股估值相對(duì)A股偏低，對(duì)于赴港融資的做法，有投資者在互動(dòng)平臺(tái)上表示質(zhì)疑：在鋰價(jià)上漲期間，為不選擇在A股增發(fā)融資，而選擇在香港上市融資。

2．估值成為關(guān)鍵

目前，同業(yè)的贛鋒鋰業(yè)(002460)的AH溢價(jià)率已經(jīng)達(dá)到35.41%，H股的估值顯著低于A股。天齊鋰業(yè)

沖刺港交所其估值將成為市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)。參考同業(yè)的贛鋒鋰業(yè)H股的市盈率（TTM）目前為46.21，A股市盈率（TTM）為61.87倍。市場(chǎng)有觀點(diǎn)表示，預(yù)計(jì)天齊鋰業(yè)估值大致與贛鋒鋰業(yè)不分上下。

值得一提的是，鋰價(jià)已經(jīng)處于歷史高位，鋰電池行業(yè)處于高景氣，市場(chǎng)給鋰原材料上市公司超越周期的高估值已經(jīng)透支了未來(lái)。

對(duì)于鋰原料能否持續(xù)上漲，有觀點(diǎn)認(rèn)為，鋰原料巨大的需求增長(zhǎng)潛力才是導(dǎo)致人們對(duì)鋰供應(yīng)過(guò)剩還是供應(yīng)不足看法不一的真正原因。不管供應(yīng)過(guò)剩還是供應(yīng)不足，有一點(diǎn)是可以肯定，隨著鋰價(jià)格越高，電動(dòng)車成本也漲得越厲害，其需求也將會(huì)得到遏制。在新能源汽車銷量取得大規(guī)模突破的時(shí)候，電動(dòng)車上半場(chǎng)是電動(dòng)化已經(jīng)接近尾聲。

此外，智利新總統(tǒng)博里奇上臺(tái)后，提倡強(qiáng)化國(guó)家調(diào)控、提高礦企特許權(quán)使用費(fèi)、反對(duì)礦產(chǎn)資源私有化、推動(dòng)建立國(guó)營(yíng)鋰業(yè)公司。在前不久，智利官方叫停鋰礦招標(biāo)項(xiàng)目。種種跡象表明，天齊鋰業(yè)參股公司SQM在未來(lái)將可能面臨新的不確定風(fēng)險(xiǎn)，其港股市場(chǎng)估值與債務(wù)問(wèn)題將面臨更多不確定性。