早在2017年7月，彼時(shí)正于新三板掛牌的未來電器遞交了在上交所主板上市申請(qǐng)。當(dāng)年，其IPO之路飽受質(zhì)疑，公司違規(guī)不斷，包括開具無真實(shí)交易背景的銀行承兌匯票、少繳納增值稅被處罰等。

2018年3月，公司主動(dòng)終止了本次IPO并撤回相關(guān)文件，未來電器首次IPO折戟。

(資料圖片)

時(shí)隔四年再闖資本市場(chǎng)，未來電器的未來如何？

凈利潤(rùn)大幅下滑

沖擊IPO業(yè)績(jī)是短板

未來電器再次闖關(guān)IPO，不同的是，這一次，該公司選擇的是深交所創(chuàng)業(yè)板。

首次IPO時(shí)，未來電器的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為穩(wěn)定。2015年至2017年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為1.35億元、2億元、3.29億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為0.21億元、0.29億元、0.53億元，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)連續(xù)三年增長(zhǎng)。其中，2017年，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的同比增速分別為64.31%、79.53%。

相比此前穩(wěn)步增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，近年來未來電器的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不如人意。

2018年，未來電器實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為3.53億元，同比增長(zhǎng)7.12%，凈利潤(rùn)為0.40億元，同比下降23.41%。2019年至2021年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為3.51億元、4.61億元、4.59億元，同比變動(dòng)0.41%、31.40%、-0.55%；同期凈利潤(rùn)為0.61億元、0.97億元、0.82億元，同比變動(dòng)50.58%、59.13%、-15.05%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為0.63億元、1.06億元、0.81億元，同比變動(dòng)32.38%、69.01%、-24.36%。

今年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為9422.79萬元、1389.64萬元、1372.39萬元，同比分別變動(dòng)-17.18%、-42.40%、-43.14%。

來源：wind

上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析可得，該公司進(jìn)入2021年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下滑，到了2022年一季度，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)猿氏禄畡?shì)。

具體來看，未來電器的主營(yíng)業(yè)務(wù)是低壓斷路器附件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。2019年至2021年，這家公司的營(yíng)業(yè)收入分別為3.51億元、4.61億元、4.59億元；2020年同比增長(zhǎng)31.4%、2021年同比下滑0.55%。它的核心產(chǎn)品是“智能終端電器”，該部分收入在報(bào)告期內(nèi)同樣出現(xiàn)明顯下滑，招股書顯示，其業(yè)務(wù)收入為這部分業(yè)務(wù)收入為1.57億元、2.32億元、1.6億元；分別占當(dāng)期營(yíng)收的45.28%、51.31%、35.98%；2021年，核心產(chǎn)品收入竟下滑約31%。

從收入明細(xì)看去年下降最多的是智能模塊業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)2020年創(chuàng)收近1.7億元，而去年的營(yíng)收僅約8700萬元，同比大幅下滑約48.9%。

由此可知，近年來未來電器賺錢能力并不強(qiáng)。如何保證其未來的營(yíng)收與盈利發(fā)展持續(xù)性成一大難題。

部分產(chǎn)能利用率逐年降低

募資擴(kuò)產(chǎn)能否消化存疑

從產(chǎn)能方面，未來電器逐年下滑的產(chǎn)能利用率似乎也印證了公司的核心業(yè)務(wù)發(fā)展受阻。

據(jù)招股書披露，線路板車間主要應(yīng)用于智能終端電器產(chǎn)品線。2019年這一生產(chǎn)線的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能約為1.56億點(diǎn)，產(chǎn)能利用率為91.71%。

在獲得訂單后，未來電器選擇購(gòu)入2臺(tái)松下貼片機(jī)，線路板車間2020年標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能較2019年有所上升擴(kuò)產(chǎn)至約1.9億點(diǎn)；而當(dāng)年訂單增長(zhǎng)使得這部分產(chǎn)能得以有效利用，產(chǎn)能利用率為85.52%。

不過，到2021年，這部分產(chǎn)能利用率驟降至70.81%。未來電器表示：“2021年，受能耗管理模塊訂單減少等因素影響，智能終端電器產(chǎn)量較2020年度減少25.79萬臺(tái)，導(dǎo)致線路板車間產(chǎn)能利用率下降”。

圖源：未來電器招股書

從招股書所披露的信息看，未來電器未來的發(fā)展方向仍是擴(kuò)建產(chǎn)能為主。此次計(jì)劃募資約5.3億元，其中4.17億元用于建設(shè)低壓斷路器附件新建項(xiàng)目，也就是對(duì)三大主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，占比約78%。

未來電器表示，此舉可以提升公司市場(chǎng)地位、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；以及降本增效。但對(duì)于新增產(chǎn)能是否有足夠訂單消化，公司并未作出解釋。

業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)，在此背景之下，該公司依舊通過募資大幅擴(kuò)產(chǎn)，如果訂單不足、銷量不利，導(dǎo)致閑置產(chǎn)能進(jìn)一步增加，將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響。

研發(fā)能力不足

未披露研發(fā)費(fèi)用率與同行差異性

作為一家擬創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，未來電器的技術(shù)創(chuàng)新和人才儲(chǔ)備能力總會(huì)引起市場(chǎng)關(guān)注。該公司的實(shí)際情況又如何呢？

從專利數(shù)量上看，截至2021年12月31日，公司擁有171項(xiàng)授權(quán)專利，其中包括25項(xiàng)發(fā)明專利。發(fā)明專利數(shù)顯著低于同行可比公司，如新宏泰(603016)，天眼查顯示，新宏泰發(fā)明專利為159項(xiàng)，良信股份的發(fā)明專利數(shù)則高達(dá)418項(xiàng)。值得關(guān)注的是，該公司最新的一項(xiàng)發(fā)明專利申請(qǐng)日為2017年，距今已近四年時(shí)間。

從研發(fā)費(fèi)用率看，招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，未來電器的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例為4.44%、3.68%、4.11%。然而，招股書未披露研發(fā)費(fèi)用率與同行業(yè)公司的差異情況。

圖源：未來電器招股書

和訊財(cái)經(jīng)從Wind數(shù)據(jù)梳理了其同行業(yè)公司（正泰電器(601877)、良信股份、天正電氣、新宏泰和洛凱股份(603829)）的研發(fā)費(fèi)用率，可以發(fā)現(xiàn)這些公司同期數(shù)據(jù)均值顯著高于未來電器，為5.19%、5.44%、5.22%。

從人才儲(chǔ)備上看，未來電器研發(fā)人員的數(shù)量也是少得可憐。據(jù)招股書披露，2019年至2021年，未來電器的研發(fā)人員數(shù)量分別為69人、61人、69人，最新占比僅為11.22%。比研發(fā)人員最少的新宏泰還相差100人以上。

圖源：未來電器招股書

從學(xué)歷構(gòu)成上看，員工受教育水平高中及以下的比例高達(dá)71.87%，615名員工中，僅有4人擁有碩士及以上學(xué)歷。雖不能以學(xué)歷論技術(shù)，但未來電器似乎無法吸引高學(xué)歷人才，那么公司的技術(shù)創(chuàng)新又如何能夠不斷提升呢？

圖源：未來電器招股書

對(duì)于以上現(xiàn)象，以及會(huì)對(duì)公司未來發(fā)展造成哪些影響，未來電器并未在招股書中做出解釋。

然而，在招股說明書中，未來電器對(duì)自己的研發(fā)能力極盡夸耀之詞——“在技術(shù)創(chuàng)新方面，公司始終保持對(duì)低壓電器行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和終端應(yīng)用需求的高度關(guān)注，并將持續(xù)研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新作為公司的立足之本，始終保持較高水平的研發(fā)投入?！?“公司重視技術(shù)的創(chuàng)新和產(chǎn)品開發(fā)?！边@似乎與實(shí)際情況相悖。

細(xì)分行業(yè)空間狹小

未來發(fā)展受限

長(zhǎng)期以來，未來電器的主營(yíng)業(yè)務(wù)都是低壓斷路器附件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售；低壓斷路器附件以斷路器為載體，通過與斷路器組合，使斷路器增加狀態(tài)診斷、信號(hào)傳感及多種控制與保護(hù)等功能；目前未來電器生產(chǎn)的產(chǎn)品主要有智能終端電器、塑殼斷路器附件和框架斷路器附件。

不過，塑殼斷路器附件和框架斷路器附件行業(yè)是一個(gè)較為細(xì)分的賽道；2020年，未來電器塑殼斷路器附件收入為1.34億元、框架斷路器附件收入為8163萬元；而在當(dāng)期，未來電器塑殼斷路器附件市場(chǎng)份額已達(dá)到了61.57%；框架斷路器附件有多個(gè)細(xì)分品類，但未來電器多個(gè)框架斷路器附件細(xì)分品類的市場(chǎng)份額已超過了10%。這也意味著，這些細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)天花板本身并不高。

在第一輪問詢中，監(jiān)管也對(duì)未來電器的行業(yè)前景提出了質(zhì)疑。未來電器在列出公司各個(gè)產(chǎn)品的下游應(yīng)用場(chǎng)景和行業(yè)數(shù)據(jù)后稱，“綜上所述，發(fā)行人面臨市場(chǎng)空間狹小、發(fā)展?jié)摿κ芟?、產(chǎn)品線較為單一的風(fēng)險(xiǎn)較小，發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力良好?！?/p>

然而，根據(jù)上述分析，未來電器在2017年-2019年，以及進(jìn)入2021年、2022年后，有明顯的停滯跡象。這似乎與該公司所言不符。

股權(quán)集中

實(shí)控人多位親友IPO前低價(jià)入股

未來電器前次IPO失敗，一個(gè)重要因素是股權(quán)過于集中。彼時(shí)，根據(jù)招股書披露，未來電器實(shí)際控制人莫文藝、莫建平、朱鳳英及其一致行動(dòng)人浩寧投資合計(jì)持有公司100%的股份。

而最新版招股書顯示，未來電器實(shí)際控制人為莫文藝、莫建平、朱鳳英和樓洋，本次發(fā)行前，上述四人直接或間接控制公司表決權(quán)的比例為90.48%，本次發(fā)行后仍將保持對(duì)公司的控制。

有趣的是，同眾多IPO企業(yè)一樣，未來電器在發(fā)展壯大過程中，搭建了2個(gè)員工持股平臺(tái)用于激勵(lì)員工，分別為蘇州浩寧投資合伙企業(yè)（有限合伙）、上海層疊管理服務(wù)合伙企業(yè)（有限合伙），然而在這兩個(gè)員工持股平臺(tái)中出現(xiàn)多個(gè)非員工的合伙人。

據(jù)問詢回復(fù)文件顯示，員工持股平臺(tái)中的非員工合伙人周勤芬系公司實(shí)控人之一莫建平弟弟莫國(guó)平的配偶，汪磊系莫建平侄子莫葉豐的配偶，曹有才的父親與莫建平系多年朋友關(guān)系，經(jīng)協(xié)商后少量入股。除此之外，林晴靜、賈作瞻、張曉斌、周亞平等人也與莫文藝、樓洋系多年朋友關(guān)系，經(jīng)協(xié)商后入股。

多位股東受讓公司股票的價(jià)格也頗為蹊蹺。資料顯示，2018年11月，朱文明（公司采購(gòu)經(jīng)理）將持有的浩寧投資部分出資額分別轉(zhuǎn)讓給張曉斌、周亞平，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為3.51元/股，公允價(jià)值為5.00元/股，分別確認(rèn)股份支付費(fèi)用14.85萬元；樓洋將持有的浩寧投資部分出資額轉(zhuǎn)讓給賈作瞻，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3.49元/股，公允價(jià)值為5.00元/股，確認(rèn)股份支付金額為22.78萬元。綜上，賈作瞻、張曉斌、周亞平均以低于公允價(jià)值的價(jià)格加入員工持股平臺(tái)，并計(jì)提股份支付金額共計(jì)52.48萬元。定價(jià)依據(jù)未來電器尚未言明，或存在利益輸送。

和訊財(cái)經(jīng)曾就上述現(xiàn)象以郵件形式發(fā)函至未來電器，但遺憾的是，截止發(fā)稿前，未能收到來自公司方的回復(fù)。