文 | 和訊財(cái)經(jīng) 劉不然

在2021年11月《奶源靠收購(gòu)、生產(chǎn)靠代工、營(yíng)銷靠故事，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的上市路阻且艱》一文中，和訊財(cái)經(jīng)曾就擬沖擊上市的認(rèn)養(yǎng)一頭牛在經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)中的疑團(tuán)與爭(zhēng)議進(jìn)行了剖析。

(資料圖片)

2022年7月，隨著認(rèn)養(yǎng)一頭牛正式披露招股書(shū)，更多的細(xì)節(jié)也旋即鋪開(kāi)在公眾面前：

招股書(shū)只字不談“認(rèn)養(yǎng)”模式

如同其名字，與常見(jiàn)乳企最大的不同，認(rèn)養(yǎng)一頭牛主打“認(rèn)養(yǎng)”模式，深諳互聯(lián)網(wǎng)玩法。

多處公開(kāi)資料顯示，2016年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛在眾籌平臺(tái)推出“牧場(chǎng)共建人”計(jì)劃，上線3天籌得200多萬(wàn)元；2017年，公司推出“認(rèn)養(yǎng)一頭?！鄙缛夯?dòng)計(jì)劃，每年支付2999元或者10000元認(rèn)養(yǎng)一頭牛，可獲得不同權(quán)益；再到2020年，公司正式推出認(rèn)養(yǎng)模式：

一是云認(rèn)養(yǎng)，即通過(guò)線上養(yǎng)成類互動(dòng)游戲，感受云養(yǎng)牛的樂(lè)趣；二是聯(lián)名認(rèn)養(yǎng)，通過(guò)購(gòu)買247元-1599元不等的聯(lián)名卡，獲得不同時(shí)效的聯(lián)名認(rèn)養(yǎng)權(quán)，定期享受新鮮產(chǎn)品送貨上門(mén)等；三是實(shí)名認(rèn)養(yǎng)，即成為真正的養(yǎng)牛合伙人，可以在專供牧場(chǎng)提前一年預(yù)訂牛奶，給奶牛取名字、獲得奶牛的照片和生長(zhǎng)數(shù)據(jù)等。

通過(guò)“認(rèn)養(yǎng)”模式，認(rèn)養(yǎng)一頭牛成功出圈。然而，這一對(duì)于公司舉足輕重的營(yíng)銷策略卻未寫(xiě)進(jìn)招股書(shū)，其官方微信、微博也已不見(jiàn)任何有關(guān)“認(rèn)養(yǎng)”的字眼。涉及營(yíng)銷方面，公司僅稱“緊緊抓住互聯(lián)網(wǎng)電商發(fā)展的歷史機(jī)遇，形成了全面覆蓋線上線下的創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷渠道”“以互聯(lián)網(wǎng)電商運(yùn)營(yíng)與營(yíng)銷能力為依托，先后推出了多款明星產(chǎn)品”等。

對(duì)于如此變化，市場(chǎng)普遍的觀點(diǎn)為：隨著監(jiān)管逐漸規(guī)范，認(rèn)養(yǎng)一頭牛逐漸停止了這類活動(dòng)，也就不再?gòu)?qiáng)調(diào)“認(rèn)養(yǎng)”概念。

但透過(guò)招股書(shū)的數(shù)字，認(rèn)養(yǎng)一頭牛仍花了很大金錢、力氣用在了營(yíng)銷上。2019年至2021年（以下簡(jiǎn)稱為“報(bào)告期內(nèi)”），公司銷售費(fèi)用從1.94億元增加到4.83億元，銷售費(fèi)用率整體高于行業(yè)水平。

圖源：招股書(shū)

本次IPO擬募集的18.51億元中，便有5.2億將用以營(yíng)銷推廣，主要在淘寶、京東、抖音等線上渠道進(jìn)行品牌推廣。

招股書(shū)“實(shí)錘”奶源外購(gòu)與代工

與“認(rèn)養(yǎng)”概念相提并論的，則是認(rèn)養(yǎng)一頭牛曾數(shù)次強(qiáng)調(diào)“自有奶源建設(shè)”，并宣稱產(chǎn)品“使用的均是自有奶源”。但實(shí)際上，認(rèn)養(yǎng)一頭牛不僅每年會(huì)采購(gòu)大量生牛乳，且直到2019年才開(kāi)始建設(shè)生產(chǎn)基地，2020年才具備自主生產(chǎn)能力，此前產(chǎn)品均為外協(xié)生產(chǎn)。在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，認(rèn)養(yǎng)一頭牛是名副其實(shí)的“貼牌”品牌。

招股書(shū)顯示，生鮮乳作為主要原材料，認(rèn)養(yǎng)一頭牛一部分采用自有奶源，另一部分則向第三方采購(gòu)。報(bào)告期內(nèi)，公司向外采購(gòu)生牛乳的金額分別為1.09億元、2.10億元、4.11億元，按照當(dāng)年采購(gòu)單價(jià)測(cè)算，生牛乳采購(gòu)數(shù)量分別為2.74萬(wàn)噸、5.22萬(wàn)噸、8.63萬(wàn)噸。而公司同期純牛奶及酸奶的總產(chǎn)量之和分別為5.14萬(wàn)噸、12.19萬(wàn)噸、17.41萬(wàn)噸，據(jù)此推算，公司同期外采奶源比例分別為53.34%、42.84%、49.57%。

在沒(méi)有自主產(chǎn)能時(shí)，認(rèn)養(yǎng)一頭牛以外協(xié)生產(chǎn)為主，即向外協(xié)加工商發(fā)出原材料，外協(xié)加工商根據(jù)公司要求將其加工成公司成品并收取一定的加工費(fèi)用，合作方包括光明乳業(yè)(600597)、君樂(lè)寶等業(yè)內(nèi)資深公司。隨著生產(chǎn)基地產(chǎn)能釋放，外協(xié)產(chǎn)量占總產(chǎn)量的比例開(kāi)始下降、自有產(chǎn)量占比上升。報(bào)告期內(nèi)，純牛奶外協(xié)產(chǎn)量占比分別為100%、91.83%、36.03%，酸奶外協(xié)產(chǎn)量占比分別為100%、95.88%、65.13%。

圖源：招股書(shū)

“80元伙食費(fèi)”縮水嚴(yán)重

“奶牛養(yǎng)得好，牛奶才會(huì)好”，為認(rèn)養(yǎng)一頭牛提供生牛乳的奶牛，所享受的待遇可謂令人羨慕無(wú)比。

根據(jù)“認(rèn)養(yǎng)一頭?！惫娞?hào)之品牌故事展示，奶牛吃的是專家團(tuán)精準(zhǔn)匹配的日糧配方，喝的是380米深井水，一天伙食費(fèi)將近80元。號(hào)稱“全球僅占1%”的娟姍牛之待遇更是讓“打工人”眼紅，住的是專屬“國(guó)際化高端恒溫牛舍”，牛均一套“單身公寓”，一天工作約3小時(shí)，邊聽(tīng)音樂(lè)邊擠奶，還有高端項(xiàng)圈來(lái)檢測(cè)胃口和情緒。

圖源：“認(rèn)養(yǎng)一頭?！惫娞?hào)

招股書(shū)則顯示，目前，認(rèn)養(yǎng)一頭牛在河北、 黑龍江等地相繼建立7座現(xiàn)代化大型奶牛牧場(chǎng)，其中5座為公司自有牧場(chǎng)，2座聯(lián)合運(yùn)營(yíng)牧場(chǎng)，奶牛存欄數(shù)超6萬(wàn)頭。為之，單是2021年，公司采購(gòu)玉米類飼料和采購(gòu)豆粕類飼料就合計(jì)2.06億元。不過(guò)，按照奶牛存欄數(shù)超6萬(wàn)頭計(jì)算，每頭奶牛每天的伙食費(fèi)約9.41元，與80元的標(biāo)準(zhǔn)相去甚遠(yuǎn)。

圖源：招股書(shū)

此外，值得一提的是，認(rèn)養(yǎng)一頭牛于招股書(shū)宣稱是有6萬(wàn)頭存欄奶牛，但招股書(shū)在介紹盤(pán)點(diǎn)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)時(shí)明確稱，截至2021年底，公司擁有生產(chǎn)性生物資產(chǎn)奶牛共37062頭，其中，成母牛13569頭，青年牛18420頭，犢牛5073頭，相差的約23000頭奶牛又是從何而來(lái)？且若以3.71萬(wàn)頭奶牛計(jì)算“伙食費(fèi)”，與80元亦仍有不小差距。

究竟是信披差錯(cuò)、還是過(guò)度宣傳與包裝？都值得投資者注意。

自有奶源售價(jià)低于外購(gòu)奶源優(yōu)勢(shì)存疑

隨著“網(wǎng)紅牛奶”麥趣爾(002719)純牛奶檢出丙二醇，公司不僅背上了約7315.1萬(wàn)元的罰單，經(jīng)營(yíng)情況同樣大受影響。損失更嚴(yán)重的，則是品牌丟失了消費(fèi)者的信任。牛奶的食品安全問(wèn)題牽動(dòng)人心。

從上文可知，認(rèn)養(yǎng)一頭牛幾乎是半數(shù)生牛乳源自對(duì)外采購(gòu)、另有一部分產(chǎn)品的生產(chǎn)交付給外協(xié)廠商，這可能會(huì)導(dǎo)致公司在對(duì)原奶品質(zhì)、加工環(huán)節(jié)等方面的把控能力有限。也因此，在這些未經(jīng)己手的環(huán)節(jié)上，公司如何采取相應(yīng)措施保證產(chǎn)品質(zhì)量、食品安全尤為重要。

盡管認(rèn)養(yǎng)一頭牛聲稱公司已經(jīng)建立了高標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品質(zhì)量管控體系，但和訊財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，這些措施仍集中在自有牧場(chǎng)、生產(chǎn)質(zhì)量中心、生產(chǎn)基地，并未過(guò)多涉及第三方。在合作奶源采購(gòu)方面，公司則稱，確定合作關(guān)系前會(huì)對(duì)生牛乳供應(yīng)商的生產(chǎn)設(shè)施設(shè)備、奶牛數(shù)量、牛群結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)管理水平進(jìn)行考察，并取得其生產(chǎn)的生牛乳的三方檢測(cè)報(bào)告。每批次到加工廠的生牛乳也需由供應(yīng)商出具檢驗(yàn)報(bào)告，并由公司對(duì)各項(xiàng)理化指標(biāo)進(jìn)行二次檢驗(yàn)。

另一方面，在認(rèn)養(yǎng)一頭?？磥?lái)，來(lái)自自有牧場(chǎng)穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的奶源供應(yīng)是公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一，也是公司產(chǎn)品高品質(zhì)的體現(xiàn)。

而和訊財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，出售生牛乳是認(rèn)養(yǎng)一頭牛的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源之一，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收占比分別為26.5%、7.82%、4.46%。

圖源：招股書(shū)

令人不解的是，號(hào)稱更穩(wěn)定、更優(yōu)質(zhì)的自有奶源價(jià)格尚不如外購(gòu)奶源價(jià)格。以2021年為例，認(rèn)養(yǎng)一頭牛采購(gòu)生牛乳的金額為4.11億元，采購(gòu)單價(jià)為每千克4.76元，即為每噸4760元；同年，其出售生牛乳2.44萬(wàn)噸，銷售單價(jià)為每噸4476.71 元，低于外購(gòu)奶源單價(jià)。

圖源：招股書(shū)

市場(chǎng)人士指出，奶源市場(chǎng)價(jià)格十分透明，且與質(zhì)量密切相關(guān)。那么，這是否意味著認(rèn)養(yǎng)一頭牛的自有奶源質(zhì)量并不如外購(gòu)奶源？如此，公司主打的牧場(chǎng)及奶源優(yōu)勢(shì)又何以保證？

對(duì)于本文涉及疑問(wèn)，和訊財(cái)經(jīng)曾以郵件形式發(fā)送至認(rèn)養(yǎng)一頭牛招股書(shū)所示郵箱，截至發(fā)稿并未取得回復(fù)。

不可否認(rèn)的是，認(rèn)養(yǎng)一頭牛是近年來(lái)快速崛起的新勢(shì)力之一。但若想在蒙牛、伊利“雙雄”的夾擊下突圍、并占據(jù)一席之地，上市仍只是一個(gè)起點(diǎn)。