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界面新聞?dòng)浾?| 武冰聰
界面新聞編輯 | 任雪松
(相關(guān)資料圖)
10月13日，曾創(chuàng)立步步高（維權(quán)）電子的知名投資人段永平（ID：大道無形我有型）在社交媒體雪球上發(fā)聲稱“今天買了點(diǎn)茅臺?！?/p>
截至13日A股收盤，貴州茅臺股價(jià)下跌0.76%，報(bào)1419.2元/股。10月14日情況則發(fā)生改變，截至收盤，貴州茅臺上漲2.24%，漲幅靠前，股價(jià)報(bào)1451.02元/股。
段永平曾因投資網(wǎng)易、蘋果、騰訊等大公司而聞名，也因?yàn)榕南掳头铺匚绮蜁?huì)而備受關(guān)注，他長期持有貴州茅臺股票。
能讓著名投資人加倉的主要影響因素通常有二：股票背后的企業(yè)具備長期投資價(jià)值；且其股價(jià)已階段性觸及波谷。
進(jìn)入2025年，在消費(fèi)環(huán)境變化的背景下，白酒板塊相對處于底部區(qū)間，貴州茅臺的股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)下跌，但段永平卻展現(xiàn)出對這支股票的持續(xù)性熱情。1月9日，他在雪球上與網(wǎng)友互動(dòng)時(shí)表示：“今天買了騰訊，也買了茅臺?！?/p>
6月30日，當(dāng)茅臺股價(jià)階段性承壓出現(xiàn)下跌時(shí)，段永平繼續(xù)公開表達(dá)對茅臺的支持，他說：“大家在害怕什么呢？有點(diǎn)意思！”
有趣的是，之后的大約三個(gè)月內(nèi)，茅臺股價(jià)從1403.9元漲至最高1538.02元，漲幅達(dá)9.6%。投資人買入的時(shí)間點(diǎn)受到行業(yè)內(nèi)關(guān)注，段永平的再次增持引發(fā)市場有關(guān)“當(dāng)前茅臺估值是否到底了”的討論。
10月15日午間，貴州茅臺滾動(dòng)市盈率約為20倍，從歷史數(shù)據(jù)來看，貴州茅臺近5年的最低市盈率19.69倍，平均市盈率36.35倍，該公司最新市盈率僅約為近5年平均市盈率的六成。這可以理解成，從當(dāng)前市盈率來看，這支股票處于相對被低估的狀態(tài)。
股票的價(jià)格圍繞著其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，成功的投資人往往善于發(fā)現(xiàn)價(jià)格被低估的股票，在股票的價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候買入，在股票的價(jià)格回歸到內(nèi)在價(jià)值甚至更高時(shí)賣出，完成獲利。那么，支撐貴州茅臺估值修復(fù)的因素有哪些？
首先，茅臺酒屬于消費(fèi)品，市場動(dòng)銷情況也對公司的業(yè)績、股價(jià)產(chǎn)生影響。在動(dòng)銷向好的情況下，估值的基礎(chǔ)變得堅(jiān)實(shí)，市場有望給予股票更高溢價(jià)。
段永平在此時(shí)再次加碼貴州茅臺，與白酒消費(fèi)旺季到來，市場傳出利好消息或存在關(guān)聯(lián)。
消息面上，今年中秋國慶雙節(jié)前后，貴州茅臺在傳統(tǒng)渠道與線上渠道均有較好的表現(xiàn)。
據(jù)貴州茅臺方面披露的消息，進(jìn)入8月份，隨著前期一系列市場措施的落地見效，以及傳統(tǒng)雙節(jié)臨近的需求驅(qū)動(dòng)，市場終端動(dòng)銷環(huán)比增長態(tài)勢明顯。9月以來，貴州茅臺酒終端動(dòng)銷增長表現(xiàn)更加顯著，環(huán)比增長約1倍，同比增長超20%。
十一、中秋雙節(jié)之前，界面新聞?dòng)浾咦咴L北京的多家終端銷售門店了解到，9月以來，前往店里問價(jià)、買酒的消費(fèi)者明顯增多，其目的就是“雙節(jié)”期間的辦酒席、送禮。市場熱度也帶動(dòng)了終端經(jīng)銷商的工作熱情提高，他們開始更頻繁地發(fā)朋友圈打廣告，其中最常出現(xiàn)的名酒仍然是貴州茅臺。
9月以來，貴州茅臺酒終端動(dòng)銷同比增長超20%/圖片來源：界面圖庫
在最近受到關(guān)注的即時(shí)零售渠道，界面新聞從美團(tuán)方面了解到，節(jié)前最后一個(gè)周末至假期結(jié)束，平臺白酒品類銷量同比增長約3倍，茅臺銷量同比增長近10倍。從整體在售白酒品牌來看，貴州茅臺的增長位居榜首。
相對積極的市場行情也得到了外部研究機(jī)構(gòu)的關(guān)注。據(jù)華創(chuàng)證券10月9日發(fā)布的雙節(jié)動(dòng)銷反饋來看，以茅臺酒為代表的高端核心大單品B端出貨與周轉(zhuǎn)效率較好，茅臺1935保持正增長，大眾宴席需求相對堅(jiān)挺。
該研報(bào)同時(shí)指出，目前茅臺等回款進(jìn)度同比持平，完成全年目標(biāo)預(yù)計(jì)無虞。
據(jù)貴州茅臺2025半年報(bào)，該公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入910.94億元，同比增長9.16%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤454.03億元，同比增長8.89%。根據(jù)該公司此前公開披露的業(yè)績目標(biāo)，茅臺全年?duì)I收目標(biāo)增速為9%。
2025上半年僅6家白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)營收與凈利潤雙增長，行業(yè)集中度提升/制圖：界面新聞 武冰聰
2025年，以貴州茅臺為代表的頭部白酒出現(xiàn)了周期性調(diào)整。貴州茅臺經(jīng)歷營收增速從往年的15%下滑至9%，也遭遇了53°飛天茅臺酒終端價(jià)格下探至1800元上下的情況。
不過，投資人買的是一支股票未來的走勢。短期動(dòng)銷利好和完成全年業(yè)績的積極預(yù)期，影響著投資人的判斷。
另一方面，貴州茅臺公司的系列動(dòng)作也會(huì)影響其估值。今年內(nèi)，界面新聞以投資者身份多次致電貴州茅臺董事會(huì)秘書辦公室，得到的消息都是該公司“重視市值管理工作”，其具體動(dòng)作分為“兩步走”。
據(jù)貴州茅臺8月29日晚間公告，該公司完成的回購方案實(shí)際回購股數(shù)3，927，585股，占總股本的0.3127%，實(shí)際回購金額約為60億元。
回購之后還有增持。8月30日，貴州茅臺公告稱，茅臺集團(tuán)基于對公司長期價(jià)值的認(rèn)可和未來發(fā)展的信心，計(jì)劃自增持計(jì)劃公告發(fā)布之日起6個(gè)月內(nèi)，通過集中競價(jià)交易方式增持公司股票，擬增持金額不低于人民幣30億元（含）且不高于人民幣33億元（含）。這是繼2023年7月以來，貴州茅臺股東再次開展增持計(jì)劃。
當(dāng)前A股白酒板塊的情況與行業(yè)調(diào)整周期有關(guān)。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1-6月規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量為191.6萬千升，同比下降5.8%。白酒產(chǎn)量已連續(xù)第八年下滑。
與此同時(shí)，白酒行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2025年上半年規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量減少至887家，同比減少超過100家。該協(xié)會(huì)發(fā)布的《2025中國白酒市場中期研究報(bào)告》指出，價(jià)格倒掛現(xiàn)象已覆蓋60%的白酒企業(yè)，行業(yè)供需失衡與渠道壓力加劇。
在這樣的背景下，頭部酒企能穩(wěn)住營收與凈利潤的增長已經(jīng)較為難得，疊加消費(fèi)旺季較好的市場動(dòng)銷情況，投資人也展現(xiàn)出了對白酒板塊的信心。
展望白酒行業(yè)的未來走勢，開源證券表示，當(dāng)前白酒市場動(dòng)銷已顯現(xiàn)底部特征，社會(huì)庫存高企、消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)等負(fù)面因素均已釋放，動(dòng)銷改善具備確定性，若酒企持續(xù)優(yōu)化投放策略，有望迎來加速復(fù)蘇。
綜合公司回購、行業(yè)集中度提升和動(dòng)銷數(shù)據(jù)改善等多方面利好因素來看，投資人想抓住的正是茅臺估值位于相對底部區(qū)間時(shí)萌發(fā)出的投資機(jī)會(huì)。
