AH股溢價(jià)率一直以來(lái)是投資者的重要參考指標(biāo)之一，當(dāng)前保險(xiǎn)股AH溢價(jià)率再現(xiàn)新變化。根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至4月14日收盤(pán)，中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)人保的AH股溢價(jià)率分別為1%、41%、91%、131%、179%，不同保險(xiǎn)股溢價(jià)率大幅分化。

市場(chǎng)之所以關(guān)注AH股溢價(jià)率是因?yàn)椴簧賯€(gè)股該指標(biāo)常年在某一區(qū)間波動(dòng)，如果大幅偏離溢價(jià)率中樞，理論上會(huì)出現(xiàn)AH股切換帶來(lái)的套利空間。興業(yè)證券分析師傅慧芳表示，中國(guó)平安A股溢價(jià)率近年來(lái)基本保持在一定區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，在長(zhǎng)期持有的前提下，基于A股溢價(jià)率進(jìn)行AH股切換能獲得超額收益，且回撤可控。

保險(xiǎn)股AH溢價(jià)率分化

人保與國(guó)壽溢價(jià)率較高

要清楚不同保險(xiǎn)股目前的溢價(jià)率處于怎樣的水平?需先清楚整體AH股溢價(jià)率水平。截至4月14日收盤(pán)，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)為132.23，即所有A股與H股同時(shí)上市標(biāo)的的加權(quán)溢價(jià)率為32.23%，這一溢價(jià)率維持在近幾年的溢價(jià)率中樞附近。

近幾年，整體AH股的溢價(jià)率中樞在30%左右。2015年前的整體AH股溢價(jià)率大多在0%-20%之間，且波動(dòng)較大;2015年A股牛市后，整體A股溢價(jià)率有所提升，高點(diǎn)接近50%，之后隨著牛市結(jié)束有所下降，但中樞較2015年前有所抬升，直到2020年前都在20%-40%間波動(dòng)。2020年7月份后A股大幅上漲，整體A股溢價(jià)率在去年10月份達(dá)到高點(diǎn)49.8%，隨后一路走低至今。

拉長(zhǎng)時(shí)間對(duì)比來(lái)看，中國(guó)平安的AH溢價(jià)率向來(lái)較低，近年來(lái)基本在10%以內(nèi)，早期部分時(shí)段處于折價(jià)狀態(tài);中國(guó)太保的AH溢價(jià)率和整體AH溢價(jià)率較為接近;中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)的AH溢價(jià)率要遠(yuǎn)高于整體AH溢價(jià)率，且幅度在2019年后明顯擴(kuò)大;中國(guó)人保在2018年A股上市后漲幅較大，在2019年股價(jià)回調(diào)后仍保持著保險(xiǎn)板塊中最高的AH溢價(jià)率。

從目前保險(xiǎn)股具體溢價(jià)情況來(lái)看，保險(xiǎn)股溢價(jià)率兩極分化嚴(yán)重。目前，中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)人保的A、H股股價(jià)經(jīng)匯率換算后的比值分別為1.0、1.4、1.9、2.3、2.8。

為什么出現(xiàn)兩極分化?興業(yè)證券分析師傅慧芳表示，不考慮整體AH股溢價(jià)的因素，就保險(xiǎn)股自身而言，導(dǎo)致AH溢價(jià)存在和變化的原因包括兩點(diǎn)：一是港股投資者更看重價(jià)值指標(biāo)，包括保障型產(chǎn)品占比、新業(yè)務(wù)價(jià)值率等。從結(jié)果來(lái)看，較早進(jìn)行價(jià)值轉(zhuǎn)型的中國(guó)平安和中國(guó)太保的A股溢價(jià)率要低于中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)和中國(guó)人保。二是港股投資者更重視長(zhǎng)期邏輯，保險(xiǎn)H股對(duì)于短期因素的敏感性小于保險(xiǎn)A股，例如短期開(kāi)門(mén)紅等對(duì)負(fù)債端的改善、權(quán)益市場(chǎng)行情好為保險(xiǎn)投資端帶來(lái)的短期增長(zhǎng)。

不同保險(xiǎn)股AH溢價(jià)率

給投資者帶來(lái)哪些啟示

保險(xiǎn)股自2019年出現(xiàn)較大的漲幅之外，2020年股價(jià)萎靡不振，進(jìn)入2021年，市場(chǎng)對(duì)周期股愈加看好，但作為強(qiáng)周期股的保險(xiǎn)股并沒(méi)出現(xiàn)大幅反彈，讓投資者有些失望。那么，現(xiàn)階段不同保險(xiǎn)股的溢價(jià)情況，能為投資者提供哪些啟發(fā)?

從市場(chǎng)熱門(mén)股中國(guó)平安來(lái)看，中國(guó)平安在A股市場(chǎng)被投資者稱為“保險(xiǎn)茅”。外資今年一季度也大幅加倉(cāng)中國(guó)平安?！蹲C券日?qǐng)?bào)》記者根據(jù)東方財(cái)富Chioce數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度，中國(guó)平安58次位列前滬深港通十大活躍成交股，被外資凈買(mǎi)入額達(dá)76億元，凈買(mǎi)入額僅次于招商銀行，位列A股第二位。

外資大幅加倉(cāng)中國(guó)平安也顯示出外資對(duì)其長(zhǎng)期看好。中國(guó)平安A股較H股長(zhǎng)期保持著低溢價(jià)率，也意味著中資和外資機(jī)構(gòu)對(duì)于平安的信息較為對(duì)稱且認(rèn)可度較為一致。

中國(guó)平安A股在2014年11月份后，隨著牛市的出現(xiàn)AH溢價(jià)率最高接近20%，2015年隨著牛市結(jié)束股價(jià)回調(diào)，此后大多數(shù)時(shí)間段穩(wěn)定在-10%到15%之間，溢價(jià)率中樞在5%左右，遠(yuǎn)低于AH同時(shí)上市標(biāo)的整體A股溢價(jià)率中樞(30%左右)。從平安AH股的走勢(shì)來(lái)看，在大多數(shù)時(shí)候A、H股兩者的表現(xiàn)較為一致。

基于中國(guó)平安長(zhǎng)期以來(lái)AH溢價(jià)率區(qū)間較為穩(wěn)定，以及兩地股價(jià)分化后大概率修復(fù)的預(yù)期，當(dāng)中國(guó)平安的A股出現(xiàn)較大溢價(jià)或折價(jià)時(shí)，投資者可在A股與H股之間切換，以實(shí)現(xiàn)超額收益。

以中國(guó)平安A股回購(gòu)為例，中國(guó)平安在2019年6月中下旬至7月上旬陸續(xù)進(jìn)行了A股回購(gòu)，回購(gòu)對(duì)于A股股價(jià)有明顯正面作用，期間AH股溢價(jià)率一度上漲至11.9%，但較高的AH溢價(jià)率并未持續(xù)多久，7月份中旬迅速回歸至7%左右。由于中國(guó)平安A股溢價(jià)率近年來(lái)基本保持在一定的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，理論上在長(zhǎng)期持有的前提下，基于A股溢價(jià)率進(jìn)行AH股切換能獲得超額收益。

傅慧芳表示，以2018年至2021年2月末的數(shù)據(jù)進(jìn)行回測(cè)，一直持有中國(guó)平安A股或H股的收益率分別是28.8%和27%。但根據(jù)溢價(jià)率對(duì)AH股切換可得超額收益，切換方式為在長(zhǎng)期持有的前提下，平安A股溢價(jià)率超過(guò)7%選擇H股，低于3%選擇A股，溢價(jià)率在3%--7%之間不切換。這一策略下，區(qū)間內(nèi)共切換13次，累計(jì)收益率80.4%，遠(yuǎn)高于單一持有中國(guó)平安A股或H股。

需要提醒投資者的是，上述通過(guò)切換AH股套利的方式基于歷史數(shù)據(jù)，并不能預(yù)測(cè)中國(guó)平安未來(lái)的AH溢價(jià)率波動(dòng)率，也不一定適合其它保險(xiǎn)股和其他行業(yè)個(gè)股，僅為投資者提供一種思路。

例如，中國(guó)太保溢價(jià)率整體走勢(shì)和中國(guó)平安類似，但穩(wěn)定性較弱，采用上述策略可能出現(xiàn)負(fù)收益。此外，中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)和中國(guó)人保的A股溢價(jià)率沒(méi)有長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)間。其中，在每輪行情中，中國(guó)人壽A股上漲高于H股的幅度要大于后續(xù)下跌時(shí)高于H股的幅度，因此每輪行情后A股溢價(jià)率大多有所提升，或多或少的擴(kuò)大了中國(guó)人壽AH股溢價(jià)率的波動(dòng)區(qū)間。

實(shí)際上，對(duì)于基于AH溢價(jià)率擇時(shí)較難操作的龍頭標(biāo)的，關(guān)注基本面變化，長(zhǎng)期持有，賺取保險(xiǎn)股基本面成長(zhǎng)的收益或許是最好的策略。一家大型壽險(xiǎn)公司總裁在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，目前中國(guó)是全球第二大保險(xiǎn)市場(chǎng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，居民收入將進(jìn)一步提高，保險(xiǎn)業(yè)將持續(xù)增長(zhǎng)。今年行業(yè)保費(fèi)增速大概率與GDP增速持平或略高于GDP增速，長(zhǎng)期看好保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展前景。

瑞士再保險(xiǎn)集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家安仁禮認(rèn)為，對(duì)于商業(yè)險(xiǎn)和個(gè)人險(xiǎn)，今年保費(fèi)都會(huì)上升，這個(gè)反彈已經(jīng)發(fā)生了。由于政策大力支持、居民可支配收入增加、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)提高以及數(shù)字化發(fā)展等諸多積極因素的推動(dòng)，中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)將持續(xù)增長(zhǎng)。尤其是在壽險(xiǎn)方面，中國(guó)將會(huì)成為全球壽險(xiǎn)增長(zhǎng)的引擎，2021年中國(guó)壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)為9%左右。(本報(bào)記者 蘇向杲)