2022年4月1日，指南針最新的和訊SGI指數(shù)評(píng)分解讀出爐，公司獲得了85分。

指南針SGI指數(shù)連續(xù)多個(gè)季度位于80分以上，日趨穩(wěn)定，與不動(dòng)聲色的指數(shù)相比，近期指南針在資本市場(chǎng)上動(dòng)作頻繁，引人關(guān)注。

作為國(guó)內(nèi)起家最早的證券分析軟件開發(fā)商和證券信息服務(wù)商之一，指南針在網(wǎng)信證券加持后是否能煥發(fā)活力，開辟新興增長(zhǎng)空間？在掉隊(duì)多年的現(xiàn)狀面前是否能抓住逆襲的機(jī)遇窗口？

圖：指南針和訊SGI指數(shù)綜合評(píng)分，數(shù)據(jù)來(lái)自各季度財(cái)報(bào)

一、指南針逐漸不“靈敏”了嗎？

在散戶力量不可小覷的資本市場(chǎng)，股民通過(guò)同花順(300033)、東方財(cái)富(300059)等股票分析軟件查詢市場(chǎng)行情、公司動(dòng)態(tài)早已駕輕就熟，但是，與行業(yè)“前輩”指南針相比，同花順、東方財(cái)富都是后起之秀。

由于早期指南針經(jīng)歷了產(chǎn)品被停用、股東內(nèi)斗等腹背受敵的消耗，在“后浪”的澎湃沖刷下，指南針的業(yè)績(jī)規(guī)模已被新貴們拉開了不小的差距，比較2021年各家營(yíng)收，東方財(cái)富為130.94億元，同花順35.10億元，而指南針僅有9.32億元。

從營(yíng)收具體構(gòu)成來(lái)看，當(dāng)下指南針除了向投資者提供專業(yè)的金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)，也在基于自身客戶資源、流量入口優(yōu)勢(shì)及營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)，拓展廣告服務(wù)業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

其中，金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)依然是營(yíng)收大盤的核心支柱。2021年，公司金融信息服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.59億元，占營(yíng)收的比重高達(dá)92.08%。公司的客戶群體以個(gè)人投資者為主，目前其自主研發(fā)的證券工具型軟件主要包括全贏博弈系列和財(cái)富掌門系列產(chǎn)品等。

從歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，指南針疲態(tài)盡顯，已經(jīng)持續(xù)多年處于下行通道。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，在2021年之前的三個(gè)連續(xù)年度，2018年到2020年，指南針的歸母凈利潤(rùn)增速分別為-17.41%、-5.85%和-25.90%，正是在這種發(fā)展困頓的處境下，指南針踏上了通過(guò)外延式收購(gòu)資產(chǎn)切入新業(yè)務(wù)提振業(yè)績(jī)的路線。

二、網(wǎng)信證券會(huì)成為“加速器”嗎？

3月16日，指南針公告稱，將以15億元獲得網(wǎng)信證券100%股權(quán)。這意味著，指南針將借助此次重整拿到券商牌照，進(jìn)而成為繼東方財(cái)富之后的互聯(lián)網(wǎng)券商。

目前，網(wǎng)信證券多數(shù)業(yè)務(wù)均已暫停新增，資管產(chǎn)品大量逾期，還涉及大量訴訟與仲裁，截至2021年底，網(wǎng)信證券資產(chǎn)凈額為-41.33億元。意向重整投資人在重整階段要投入至少10億元的資金用于償還公司債務(wù)。

指南針不惜重金，以近乎“耗盡家財(cái)”的方式將網(wǎng)信證券納入麾下，走出這步棋究竟出于何種考量和權(quán)衡？

從短期來(lái)看，收購(gòu)活動(dòng)引發(fā)的資金償付流出將導(dǎo)致指南針面臨現(xiàn)金流壓力。一方面，根據(jù)目前披露的信息，指南針最終投入的重整投資款為15億元。截至2021年末，指南針累計(jì)持有的貨幣資金為16.07億元。此前公司已經(jīng)支付了3億元投資保證金，之后還需向管理人賬戶一次性支付投資款12億元。這勢(shì)必對(duì)指南針的短期現(xiàn)金流造成一定影響。

另一方面，指南針也表示，網(wǎng)信證券現(xiàn)有IT設(shè)備和系統(tǒng)都相對(duì)陳舊，未來(lái)需要對(duì)其IT系統(tǒng)進(jìn)行升級(jí)改造促進(jìn)信息化建設(shè)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展，為參與網(wǎng)信證券重整投資人遴選，2021年度不分紅、不轉(zhuǎn)增股本，面對(duì)資金壓力，指南針分別向招商銀行和興業(yè)銀行(601166)申請(qǐng)信貸支持。

從長(zhǎng)期來(lái)看，收購(gòu)資產(chǎn)的外延式發(fā)展路徑能否發(fā)揮預(yù)期協(xié)同效應(yīng)和估值提升，依然承受不確定性的考驗(yàn)。雖然此前網(wǎng)信證券在業(yè)務(wù)方面已連續(xù)多年墊底，但其擁有的證券經(jīng)紀(jì)、自管、資管、投行等業(yè)務(wù)資質(zhì)格，重整計(jì)劃公布后，依然吸引多家意向投資者參與競(jìng)逐。

此外，由于網(wǎng)信證券近年來(lái)一直處于非正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)無(wú)法反映標(biāo)的公司真實(shí)價(jià)值，在綜合考慮指南針與網(wǎng)信證券的業(yè)務(wù)協(xié)同、客戶轉(zhuǎn)化、業(yè)務(wù)重構(gòu)等因素后，這塊券商牌照在市場(chǎng)上具備相當(dāng)程度的吸引力，但網(wǎng)信證券能否成為指南針未來(lái)業(yè)務(wù)拓展的“加速器”，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，指南針收下牌照后，業(yè)務(wù)將向另一家互聯(lián)網(wǎng)券商?hào)|方財(cái)富看齊。畢竟后者也是在2015年收購(gòu)?fù)抛C券后，業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅躍升，市值曾一度超越券商一哥中信證券(600030)，甚至被股民們稱為“券茅”。但不少行業(yè)人士認(rèn)為，收購(gòu)確實(shí)能為指南針帶來(lái)業(yè)務(wù)的拓展和規(guī)模的增長(zhǎng)，但指南針并不具備東方財(cái)富用戶基礎(chǔ)，因此目前對(duì)標(biāo)東方財(cái)富，指南針在多個(gè)維度上尚需強(qiáng)化提升。

三、指南針會(huì)成為“小東財(cái)”嗎？

回顧東方財(cái)富的互聯(lián)網(wǎng)券商之路，2015年斥資40億元收購(gòu)區(qū)域性小型券商同信證券是其業(yè)態(tài)布局中的“點(diǎn)睛之筆”，七年以來(lái)，東方財(cái)富業(yè)績(jī)不斷飆升，已逐漸成長(zhǎng)為券商財(cái)富管理領(lǐng)域的第一梯隊(duì)成員。盡管目前股價(jià)下調(diào)壓力較大，但是巔峰時(shí)刻市值一度超過(guò)“券商一哥”中信證券，2021年12月，東方財(cái)富總市值高達(dá)4300億元。

此前，東北證券(000686)在周報(bào)中指出，指南針若成功收購(gòu)網(wǎng)信證券，市場(chǎng)將新增一家互聯(lián)網(wǎng)基因券商，有望成為“小東方財(cái)富”。但是，經(jīng)過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是并購(gòu)的標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量，還是企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益、業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)主因等基本面，指南針與東方財(cái)富都存在較為明顯的區(qū)別和差距。

從經(jīng)營(yíng)效率現(xiàn)狀來(lái)看，指南針2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.76億元，同比增長(zhǎng)97.51%，而東方財(cái)富預(yù)計(jì)同期將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)82.00億元到89.00億元，同比增長(zhǎng)71.62%到86.27%。這意味著，假設(shè)指南針能維持這樣的高增速，指南針也需要通過(guò)多年的持續(xù)高增長(zhǎng)才能達(dá)到東方財(cái)富當(dāng)前的水平，而后者的增幅依然處于“短跑高速”的狀態(tài)，前者難以望其項(xiàng)背。

從業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)主因來(lái)看，2014年，在收購(gòu)?fù)抛C券前，東方財(cái)富營(yíng)收為6.12億元，同期指南針為1.98億元。彼時(shí)，東方財(cái)富的營(yíng)收構(gòu)成分為四部分：金融電子商務(wù)服務(wù)、金融數(shù)據(jù)服務(wù)、廣告服務(wù)和其他。

其中，金融電子商務(wù)服務(wù)帶來(lái)的營(yíng)收占當(dāng)期總營(yíng)收的60%以上。財(cái)報(bào)顯示，這部分業(yè)務(wù)主要是為基金公司代銷，而代銷基金也是東方財(cái)富主要的的引流手段之一。截至2014年12月底，東方財(cái)富已上線83家基金公司，2051支基金產(chǎn)品，年內(nèi)基金銷售額2297.67億元。

網(wǎng)信證券的經(jīng)營(yíng)范圍也包括了證券投資基金銷售業(yè)務(wù)，換言之，在控股網(wǎng)信證券之后，指南針同樣將獲得第三方基金銷售的資格。但依據(jù)相關(guān)事實(shí)來(lái)看，據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在2020年度網(wǎng)信證券代理銷售金融產(chǎn)品的收入僅為11萬(wàn)元，在所有券商中排名最后一位。這意味著，指南針短期有可能難以通過(guò)第三方基金銷售獲得較大業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/P>

從營(yíng)銷依賴程度來(lái)看，相較而言，指南針多年來(lái)遵循的發(fā)展模式則更像是傳統(tǒng)的金融服務(wù)模式，其通過(guò)網(wǎng)頁(yè)廣告、電銷、賣炒股軟件獲利，銷售費(fèi)用在營(yíng)收中的占比常年在50%上下，銷售人員更是常年占公司總?cè)藬?shù)的85%以上。2019-2021年，指南針銷售人員占公司員工總數(shù)的比例為85.72%、86.38%、85.56%。而在收購(gòu)?fù)抛C券前三年，東方財(cái)富市場(chǎng)營(yíng)銷人員占員工總數(shù)的比例為26.92%、20.50%、21.54%。

從業(yè)務(wù)模式特征來(lái)看，年報(bào)中提及，指南針的產(chǎn)品和服務(wù)以“體驗(yàn)式”銷售模式開展，絕大多數(shù)付費(fèi)客戶，均是從公司免費(fèi)版產(chǎn)品試用開始，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間體驗(yàn)后，根據(jù)用戶需求向其推薦低端版本（博弈版）付費(fèi)產(chǎn)品，并逐漸升級(jí)使用中端版本（先鋒版/擒龍版）付費(fèi)產(chǎn)品，最終到高端版本（私享家版）產(chǎn)品。

公司的注冊(cè)用戶從免費(fèi)版逐步升級(jí)至高端版本的體驗(yàn)周期需要半年至一年時(shí)間，這也給公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)了全年分布不均衡的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，不管是企業(yè)自身的基本面，還是納入旗下的收購(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量，指南針與東方財(cái)富在經(jīng)營(yíng)規(guī)模、業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)、業(yè)務(wù)模式乃至發(fā)展歷程等各個(gè)維度上都截然不同，目前券商宣揚(yáng)的“小東財(cái)”說(shuō)法支撐依據(jù)不足，不過(guò)拿下券商牌照至少代表了指南針獲得證券經(jīng)紀(jì)的入場(chǎng)券。至于后續(xù)指南針借助網(wǎng)信證券開展相關(guān)業(yè)務(wù)能否發(fā)揮業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)和協(xié)同效應(yīng)，是借力逆襲，還是淪為接盤俠？一切有待時(shí)間的檢驗(yàn)。