來源:財華網(wǎng)

中芯國際(688981.SH, 00981.HK)在公布2021年第3季業(yè)績后，股價急挫。

要找原因不難：

但其實這些信息并非全然負面。

市場累積一定漲幅之后回調(diào)實屬正常。

人事變動方面：中芯國際近年的董事會變動十分頻繁，而且多年來高管和董事會的波瀾都備受矚目。

2020年12月15日，中芯國際委任當時74歲、梁孟松的臺積電前同事蔣尚義為執(zhí)行董事、副董事長及戰(zhàn)略委員會成員。隨后，梁孟松發(fā)《致董事會信函》，表示作為聯(lián)合首席執(zhí)行官和執(zhí)行董事，對于“蔣先生即將出任公司副董事長一職”事前“毫無所悉”，感到“不再被尊重與不被信任”，而提出辭職。

不過中芯國際其后發(fā)公告表示正積極與梁博士核實其真實辭任的意愿，就沒再發(fā)布相關(guān)的正式公告。

這一次的人事變動涉及到上述兩位董事，蔣尚義和梁孟松均退出董事會，而值得注意的是，梁孟松仍擔任聯(lián)合CEO的工作。

人事變動之后，中芯國際的董事會成員仍有11人，包括執(zhí)行董事：高永崗（代理董事長兼首席財務(wù)官）、周子學(xué)和趙海軍（聯(lián)合首席執(zhí)行官）；非執(zhí)行董事：魯國慶、陳山枝、黃登山、任凱；獨立非執(zhí)行董事：William Tudor Brown、劉遵義、范仁達、劉明，獨立董事在董事會中的席位占比達到36.36%，尚算公正。

管理層在業(yè)績會上表示，目前11人董事會與行業(yè)內(nèi)規(guī)模一樣，短期內(nèi)不會增加董事人數(shù)，不會對公司構(gòu)成重大影響。

至于最為重要的第三點，中芯國際的業(yè)績并非表面看來那么差。

毛利率顯著改善，扣非經(jīng)營利潤實為正增長

2021年第3季，中芯國際的股東應(yīng)占凈利潤較上一季下滑53.28%，至3.21億美元，主要原因是該公司第2季處置一家子公司獲得一次性收益2.314億美元，因此第2季基數(shù)較高。

事實上，中芯國際的第3季業(yè)績表現(xiàn)不錯。受期內(nèi)晶圓付運量增長19.38%以及平均售價上升帶動，季度收入同比增長30.74%（按季增長5.30%），至14.15億美元；因產(chǎn)品平均售價提高，季度毛利率較上年同期提高了8.86個百分點（按季上升2.93個百分點），至33.06%。

如果扣除政府項目資金、出售子公司收益、出售機器設(shè)備及生活園區(qū)資產(chǎn)收益等非持續(xù)性項目，中芯國際2021年第3季的非會計準則運營開支為2.37億美元（按會計準則入賬的開支為1.58億美元）。

筆者按此估算出其扣除這些非經(jīng)常性項目后的經(jīng)營溢利或為2.31億美元，較上年同期增長3.94倍，較上一季增長8.32%。

所以，全球半導(dǎo)體行業(yè)的供求缺口依然利好半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)業(yè)公司。

產(chǎn)能滿載

管理層在業(yè)績發(fā)布會上多次提到，整個代工業(yè)的產(chǎn)能一直到年底都在吃緊。

中芯國際第3季付運晶圓（折合8寸）同比增長19.38%，至1719.743千片。

產(chǎn)能利用率較去年的97.8%上升2.5個百分點，至100.3%。見下圖，該公司的月產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率均持續(xù)攀升，如今已全產(chǎn)能運轉(zhuǎn)。

中芯國際目前已與深圳和上海政府簽訂合作框架協(xié)議，在深圳和上海建設(shè)產(chǎn)能分別為每月4萬片12寸晶圓和每月10萬片12寸晶圓的代工生產(chǎn)線，提供28納米及以上技術(shù)節(jié)點的集成電腦晶圓代工和技術(shù)服務(wù)，此外再加上北京的新廠，未來新增總產(chǎn)能或達24萬片12寸晶圓/月，這還不包括現(xiàn)有工廠的增量。

深圳產(chǎn)能預(yù)計在明年下半年投產(chǎn)，北京、天津等工廠也有增量，所以明年及之后將陸續(xù)會有新產(chǎn)能投產(chǎn)，緩解當前產(chǎn)能吃緊的狀況。不過，隨著新產(chǎn)能的推出，其折舊開支也將上升。中芯國際第3季的折舊及攤銷同比增長46.03%（按季增長5.25%），至3.64億美元，占收入的比重較上年同期上升2.7個百分點，至25.74%。

其他代工廠商的情況也類似，付運量和產(chǎn)能使用率都有較大提高。

臺積電（TSM.US）第3季的晶圓（12英寸）付運量同比增長12.5%，至3,646千片；華虹半導(dǎo)體（01347.HK）的付運晶圓（折合8寸）同比增長57.2%，至907千片，產(chǎn)能利用率較上年同期的95.8%（較上季的109.5%）上升15.1個百分點（按季上升1.4個百分點），至110.9%。

收入分布對比

當然，臺積電的先進制程依然占據(jù)領(lǐng)先地位，2021年第3季，其7納米及更先進技術(shù)所代表的先進工藝產(chǎn)品占晶圓總收入的52%。

不過，中芯國際在先進制程方面也有進展。2021年第1季，F(xiàn)inFET（先進制程）收入經(jīng)過波谷后環(huán)比增長，新導(dǎo)入項目（NTO）正穩(wěn)步進行中。2021年第3季，F(xiàn)inFET/28納米技術(shù)節(jié)點的收入占比由去年同期的14.6%和上一季的14.5%，上升至18.2%，見下圖。不過由于利潤較低，先進制程或?qū)ζ湔w毛利率帶來一些負面影響。

地緣政治因素可能令中芯國際面臨巨大挑戰(zhàn)。不過管理層在業(yè)績會上表示目前整體表現(xiàn)良好，美國、歐亞客戶都有很大的成長，中國客戶的增長也較為顯著，主要原因包括：1）產(chǎn)業(yè)有些轉(zhuǎn)移，大家希望就地生產(chǎn)，以降低供應(yīng)鏈的制約；2）由于當前業(yè)界產(chǎn)能不足，客戶在原來的代工廠沒有獲分配未來產(chǎn)能，只能找其他代工廠，為此客戶為未來的計劃做了分割。

見上表，中國是中芯國際最大市場，第3季的收入占比為66.70%，美國的占比仍達20.3%。根據(jù)該公司的數(shù)據(jù)估算，期內(nèi)中國、美國和歐亞大陸的收入年增幅或分別達到25.12%、42.69%和45.27%。

相較而言，臺積電以北美市場為首，期內(nèi)北美，亞太區(qū)，中國，中東、非洲和歐洲、日本的收入占比分別為65%、13%、11%、6%和5%；華虹半導(dǎo)體則以中國市場為主，第3季中國、美國、亞洲、歐洲和日本的收入占比分別為73.4%、10.6%、9.8%、4.6%和1.6%。

從終端市場來看，中芯國際表示盡可能多做產(chǎn)品平臺，專注終端市場，例如手機（5G、WIFI、快充等需求）、電動車未來兩年的需求、家用電器（顯示面板）、萬物互聯(lián)IOT等。目前智能手機仍是中芯國際主要收入來源，占比為31.5%，見下圖。

對于目前最受關(guān)注的汽車產(chǎn)業(yè)芯片短缺問題，中芯國際表示業(yè)界其他公司在汽車產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能投入大約為5%，其數(shù)字也很小。

從臺積電的數(shù)據(jù)來看，汽車產(chǎn)業(yè)占比也只有4%，臺積電依然專注于智能電話和高性能電腦。2021年第3季，臺積電來自智能電話、高性能電腦、物聯(lián)網(wǎng)、汽車和消費電子產(chǎn)品的收入占比分別為：44%、37%、9%、4%、3%。

華虹半導(dǎo)體的汽車產(chǎn)業(yè)涉足量或多一點，2021年第3季，該公司在電子消費品、工業(yè)及汽車、通訊、計算機等終端市場的銷售收入占比分別為62.2%、20.0%、14.7%和3.1%。

再度上調(diào)全年業(yè)績指引

從產(chǎn)品、地區(qū)和終端市場的數(shù)據(jù)來看，中芯國際于期內(nèi)都保持不錯的發(fā)展態(tài)勢。該公司在第2季業(yè)績中已經(jīng)上調(diào)了全年銷售收入的增長目標和毛利率目標?？紤]到第3季收入和毛利率均創(chuàng)新高，而且預(yù)期第4季將保持增長勢頭，中芯國際在第3季業(yè)績中又將全年銷售收入增長目標進一步上調(diào)到39%左右，毛利率目標維持在30%左右。

該公司預(yù)計，產(chǎn)能不足的情況將持續(xù)至明年全年。在今年快速增長的基礎(chǔ)上，管理層預(yù)計明年中芯國際的收入增幅將不低于行業(yè)平均水平（大約10%的增速）。由此可見，該公司的短期前景依然樂觀。

對比第3季的業(yè)績，中芯國際的收入增長顯著，毛利率提升幅度高于同行，盈利能力也優(yōu)于華虹半導(dǎo)體，整體基本面仍維持穩(wěn)定，所以這次被誤傷的可能性較大。

毛婷

?作者|毛婷

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